配套特斯拉,稀缺汽车电子

2020年2月7日,公司发布公告,子公司临港均胜安全收到特斯拉定点意向函,正式确定为国产特斯拉Model 3和Model Y提供方向盘、安全气囊等被动安全产品。据公司测算,该项目新增订单金额15亿元,生命周期约为3~5年,从2020年开始供货。除此之外,公司汽车安全事业部此前已向特斯拉海外配套被动安全产品和满足最新碰撞法规要求的前发动机罩举升器等。目前公司汽车安全事业部获得的特斯拉订单总金额约60亿元人民币,汽车电子事业部获得的特斯拉订单总金额约15亿元人民币。

公司汽车电子板块主要包括座舱人机交互(HMI)、智能车联(PCC)和新能源动力控制系统(E-mobility)三大产品,在欧洲市场客户为戴姆勒、宝马和大众等中高端品牌。在此基础上,公司积极推动上述核心客户的全球深度配套,在中国市场斩获大额订单:公司已获得大众中国MQB平台和奔驰中国MFA2平台车型的座舱娱乐信息系统项目定点,生命周期订单共计190亿元;获得大众MEB平台车型和奔驰MFA2平台车型BMS项目定点,生命周期订单共计90亿元。以上新项目从2019年年底开始陆续量产,公司汽车电子业务未来快速增长可期。

公司是全球第二大汽车安全系统供应商,全球业务的整合从2018年开始稳步推进:1)成立全新公司均胜安全,组建了新的全球管理团队;2)设置四个业务大区,强化运营管理和客户拓展,尤其是有质量的新订单承接;3)对KSS和高田的人员、产线进行深度整合,关闭冗余工厂、减员增效,预计2021年全球工厂数量从105个缩减至67个,人员由73000人优化至49000人。随着整合工作的有序推进,均胜安全毛利率由2017年的16.4%提升至2019年上半年的17.3%。对标奥托立夫(全球第一大),预计随着整合推进,公司的经营效率将持续提升。

全球汽车销量不及预期,均胜安全业务整合不及预期,汽车电子新产品落地速度不及预期。

公司为特斯拉全系车型配套方向盘、安全气囊、安全带、高压切断器等产品,具有较强的示范效应;同时,公司汽车电子业务获得大众、戴姆勒等客户的大额新订单,并陆续量产;此外,均胜安全业务整合有序推进,经营效率逐步提升。但考虑均胜安全业务整合的费用支出,以及疫情影响对于下游需求的冲击,下调公司2019/20/21年净利润预测至10.4/12.5/16.2亿元(原2019/20/21年净利润预测11.6/15.9/20.9亿元),对应EPS 0.84/1.01/1.31元,2019年负增长主要系2018年收购高田产生了大额非经常性损益,实际扣非归母净利润同比增速为+32.9%。考虑公司作为汽车电子稀缺标的,配套特斯拉具有示范效应,继续重点推荐,维持公司“买入”评级,上调目标价至33.0元。

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2020年2月7日,公司发布公告,经公司管理层自查,公司子公司上海临港均胜汽车安全系统有限公司(以下简称“临港均胜安全”)于近日收到特斯拉(上海)有限公司(以下合称“特斯拉中国”)的定点意向函,正式确定临港均胜安全为特斯拉中国Model 3和Model Y车型的供应商,据特斯拉中国预测,国产Model 3和Model Y的年总产量约为30万辆,目前按照上述年产量核算,该项目新增订单总金额约15亿元人民币,临港均胜安全将于2020年开始逐步为其供货,订单生命周期约为3至5年。除特斯拉Model 3和Model Y车型以外,公司还为特斯拉Model X和Model S配套被动安全系统、汽车电子系统等零部件,因此为特斯拉全系车型配套供应商。

当汽车在行驶过程中发生剧烈碰撞时,汽车被动安全系统能够有效降低乘员受到的伤害。汽车被动安全系统主要包含安全带、方向盘和气囊,主要通过安全带拉紧和气囊点爆充气有效固定乘员,防止乘员撞击车内物体。安全带和方向盘是每辆汽车的标配,安全气囊不同车型配置有所不同,车型越高端气囊数量越多。根据气囊位置不同,可以分为驾驶位气囊、副驾位气囊、侧气囊、侧气帘、膝部气囊等类型。

罩盖举升器是保护行人的汽车安全系统零部件,能够在汽车与行人发生碰撞时将罩盖升起,避免行人头部与发动机罩盖内的坚硬物体发生剧烈碰撞。公司同时还为Model S/X车型配套配套HMI控制器及相关传感器等产品。

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公司旗下子公司德国普瑞是全球领先的汽车座舱电子和新能源汽车控制系统供应商,主要客户为大众、奔驰和宝马等欧系品牌。普瑞旗下主要有三大块业务:人机交互系统(HMI)、智能车联(Preh Car Connect, PCC)和新能源控制系统(E-mobility)。HMI产品主要为汽车座舱内的各类控制器,PCC产品主要是车载信息娱乐软件系统,E-mobility产品主要为BMS(电池管理系统)和OBC(车载充电器)等新能源控制系统。

公司的汽车电子业务在2019年以前主要服务欧洲市场,深度配套大众、奔驰和宝马等客户。随着公司销售、研发网络的逐步成熟,业务协同作用开始体现。公司开始获得大众、奔驰等核心客户的中国市场汽车电子业务订单。2018年,公司HMI、智能车联和新能源汽车事业部获得新订单超过170亿元;2019年前三季度,公司获取新订单超过200亿元。

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2018年至2019年间,公司获得国内大众和奥迪车型基于谷歌Android Auto的车载信息系统CNS 3.0的订单,生命周期累计订单额约为100亿元。CNS 3.0车载娱乐系统开创性地以Linux和Android双系统形式为客户提供车载互联的解决方案,已经在迈腾B8LPA和高尔夫A8两款量产车型上搭载,并将推广到大众品牌更多车型上。此外,公司还获得了奔驰MFA2平台的车载信息娱乐系统订单,预计于2020年量产,生命周期订单额约为90亿元。

公司的核心客户大众集团是全球传统车企中推行新能源战略的标杆,2017年正式提出Roadmap E战略,规划到2025年电动车年产销量到300万辆,旗下各品牌将推出超过80款全新电动车型。公司BMS业务全球领先,目前是奔驰、宝马的独家供货供应商。凭借着这一技术优势,公司获得了大众集团MEB平台全球BMS的配套订单,生命周期累计订单额约80亿元;同时,公司还获得了奔驰MFA2纯电平台的BMS配套订单。

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2018年,公司完成对高田优质资产交割后,开始深度整合KSS和高田的汽车安全业务。首先,公司将所有安全业务合并成为均胜安全系统公司(JSS, Joyson Safety System),并组建了新的全球管理团队。其次,公司对安全业务板块的管理架构进行了梳理,由四个区域总经理分管四个大区(美洲区;欧洲、中东和非洲区;中国区;日本和亚洲其他地区)市场,强化运营管理和客户维护。

公司对KSS和高田的产线、人员、产品组合、技术路线和工艺进行了深度整合,提高运营效率,通过垂直整合优化生产成本。公司计划到2021年公司工厂数量从105个减少到67个;剥离非核心业务,流动性增加1亿美元;精简组织结构,法律主体从108个减少到83个;明确重点,消除冗余,项目从186减少到96个。

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随着上述措施的持续推进,公司汽车安全业务整合效果逐步显现。公司2018年新获订单超过80亿美元,其中很大一部分来自于原有的日系品牌客户订单的回流,标志着公司整合高田资产开始获得客户认可。2018年全年,公司汽车安全业务实现营收428.8亿元,毛利率由2017年的13.6%提升至2019年上半年的16.7%;人力资本回报率也由36.2%提升至40.3%。

公司2016年收购KSS,进军汽车安全领域;2018年收购高田除PSAN气体发生器资产以外的汽车安全资产,规模进一步扩大。收购高田当季,公司汽车安全业务板块毛利率为14.2%,2018年当年板块毛利率为15.7%,显著低于全球汽车安全No.1奥托立夫。2018年,公司单人产值为95万元,同样显著低于奥托立夫。公司的企业安全业务板块仍有较大整合提升空间。

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全球汽车行业景气度不及预期;汽车安全业务整合不及预期;汽车电子业务新产品拓展不及预期。

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子公司临港均胜安全收到特斯拉定点意向函,正式确定为国产特斯拉Model 3和Model Y提供方向盘、安全气囊等被动安全产品。据公司测算,该项目新增订单金额15亿元,生命周期约为3~5年,从2020年开始供货。除此之外,公司汽车安全事业部此前已向特斯拉海外配套被动安全产品和满足最新碰撞法规要求的前发动机罩举升器等。目前公司汽车安全事业部获得的特斯拉订单总金额约60亿元人民币,汽车电子事业部获得的订单总金额约15亿元人民币。公司为全球第二大汽车被动安全系统龙头,为特斯拉全系车型配套彰显了公司全球领先的产品力。

公司汽车电子板块主要包括座舱人机交互(HMI)、智能车联和新能源动力控制系统三大产品,在欧洲市场客户为戴姆勒、宝马和大众等中高端品牌。在此基础上,公司积极推动上述核心客户的全球深度配套,在中国市场斩获大额订单:公司已获得大众中国MQB平台和奔驰中国MFA2平台车型的座舱娱乐信息系统项目定点,生命周期订单共计190亿元;获得大众MEB平台车型和奔驰MFA2平台车型BMS项目定点,生命周期订单共计90亿元。以上新项目从2019年年底开始陆续量产,公司汽车电子业务未来快速增长可期。

公司是全球第二大汽车安全系统供应商,全球业务的整合从2018年开始稳步推进:1)成立全新公司均胜安全,组建了新的全球管理团队;2)设置四个业务大区,强化运营管理和客户拓展,尤其是有质量的新订单承接;3)对KSS和高田的人员、产线进行深度整合,关闭冗余工厂、减员增效,预计2021年全球工厂数量从105个缩减至67个,人员由73000人优化至49000人。随着整合工作的有序推进,均胜安全毛利率由2017年的16.4%提升至2019年上半年的17.3%。对标奥托立夫(全球第一大),预计随着整合推进,公司的经营效率将持续提升。

公司为特斯拉全系车型配套方向盘、安全气囊、安全带、高压切断器等产品,具有较强的示范效应;同时,公司汽车电子业务获得大众、戴姆勒等客户的大额新订单,并陆续量产;此外,均胜安全业务整合有序推进,经营效率逐步提升。但考虑均胜安全业务整合的费用支出,以及疫情影响对于下游需求的冲击,下调公司2019/20/21年净利润预测至10.4/12.5/16.2亿元(原2019/20/21年净利润预测11.6/15.9/20.9亿元),对应EPS 0.84/1.01/1.31元,2019年负增长主要系2018年收购高田产生了大额非经常性损益,实际扣非归母净利润同比增速为+32.9%)。考虑公司作为汽车电子稀缺标的,配套特斯拉具有示范效应,继续重点推荐,维持公司“买入”评级,上调目标价至33.0元。

☛汽车:疫情短期销量有影响,长期电动智能是核心

☛新能源汽车:疫情带来短期影响,中长期成长趋势不变

☛自适应巡航:大幅提升驾驶体验

☛特斯拉:明确CATL合作供应,Model Y进度超预期

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本文节选自中信证券研究部已于2020年2月10日发布的报告《均胜电子(600699)跟踪报告—汽车电子快速增长,被动安全经营提升》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

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